摩根士丹利：我們仍然維持百度“持股觀望”的股票評級。

該股對應我們2012年每股收益預期的市盈率為30倍的高位區(qū)間，今后3年的年均盈利增長預期約為40%。由于基數(shù)較高、營銷開支增大以及對研發(fā)和人力資源的投入，百度2011年下半年的同比業(yè)績增幅可能會面臨挑戰(zhàn)。

盈利超預期：2011財年第二財季銷售額同比增長78%，至5.28億美元，較我們的預期和公司指導性預測上限高出3%至4%。稀釋每股收益為0.72美元(4.57元)，同比增長95%，較我們的預期高出8%。

利好因素：1)得益于盈利能力提升以及大客戶的開支增加，ARPU(每用戶平均收入)同比增長53%。2)百度預計第三財季銷售額同比增長75%至80%，成為中國網(wǎng)絡廣告同行中增速快的企業(yè)之一。3)公司繼續(xù)開展框計算項目，該項目目前已經(jīng)為其貢獻了將近70%的搜索結果，上一季度約為60%。

利空因素：帶寬成本加速上漲，同比增長116%，約占總銷售額的4.3%(一年前為3.5%)，原因是流量增長和新服務器投資增加。

尋找下一個增長動力：我們認為這些項目將豐富百度的內容業(yè)務和用戶體驗，但短期卻有可能產生大量成本。